而信用契约具有天然的脆弱性，市场参与者对信用背弃行为通常遵循"零容忍阈值"法则，一切利用信任损害对手方利益、产生道德风险的行为都可能导致不可逆的信任丧失。出尔反尔的美国在地缘政治上的某些决策已经深刻地改变一些资产的定价逻辑和国际地位。

在大多数情况下，这个因子有两个比较经典的特征：

例如每次地缘政治冲突对金价的影响一般都以交易周为维度，之后黄金的定价会很快回到主要矛盾；

。地缘政治冲突最典型的影响就是一个国家的主权风险波动和某种商品的供给侧，铜和油在这方面比较常见。

笔者从2023年年初至今，撰写了一系列黄金定价模型以及黄金市场展望的报告，贯穿了这一轮黄金从1800美元/盎司上涨至最高近3500美元/盎司波澜壮阔的牛市。

伦敦现货黄金价格在2025年的前四个月累计上涨26.6%，月均上涨6.6%，创下2020年以来连续四个月涨幅纪录。但交易拥挤度也随之快速上升，脆弱性逐渐积累。5月，中美贸易谈判取得阶段性进展，全球避险情绪降温推动黄金多头的拥挤交易瓦解，从高点最高回撤近10%，但之后又马上企稳。

这轮黄金牛市最大的推动力是部分发展中国家（主要集中在远东和中东），因为害怕美国对其外汇储备进行与对俄罗斯一样的金融制裁（冻结SWIFT系统），纷纷在外汇储备中用黄金来替代美元美债。

，这些国家外汇储备转移是需要较长时间的，所以在几年内这些官方机构都会在黄金市场上提供持续的超额需求（超额是与前几年央行仅仅是为了对冲美元超发，导致美元对实物贬值而买入黄金相比）。

持续大量的净买入让这些国家的储备需求在黄金市场的定价权提升，顶着机构投资人不断抛出黄金的趋势，将黄金价格不断拉升。

今年4月份，美国财长贝森特就曾经表达不排除通过让中概股退市，在贸易谈判中，对中国施压。此举与前些年对俄制裁一样，让部分国家“响起了警报”。因为纽约是全球流动性和有效性最高的权益市场，全世界想要大举融资的企业家都在期待自己在美国交易所“敲钟”的那一天。

纵观全球市场有着和美股一样的“科技叙事”的市场，在笔者视野中只有中国香港市场。这个市场有着货币自由流通的优势，同时拥有着一部分全球最顶尖的科技公司，在AI和信息化的浪潮中走在前列。

去年年底，何立峰副总理就出席中国香港国际金融领袖投资峰会并致辞。发言强调：

外资企业总市值占港交所整体市场的比例相对较低，相比之下，中资股占77.26%。

参考我们在报告《美国经济周期性走弱才刚刚开始》中的结论“”。“离家出走”的美元外溢会给港股的流动性带来怎样提升，我们很难度量幅度，但流向非美的方向相对确定。这就为后续外资企业的上市提供了先决条件。

一方面港股为中国参与第四次工业革命（AI革命）提供全球资本动力与创新融资机制；另一方面也为全球资本参与投资人民币权益资产尤其是优质科技创新类资产提供机会，为人民币国际化甚至让人民币成为除美元以外全球重要储备货币提供助力。

从近期宁德时代赴港上市中基石投资者的占比结构可以看出，其中科威特投资局（KIA）投资占比一度近20%，瑞银、韩国未来资产、加拿大皇家银行等机构也占有相当大比例，成为非美外资中的佼佼者。

投融资扩容很有可能成为未来国际市场抵御美国金融霸权的有效手段。

我们不挑事但也不怕事，最终有信誉和潜力的市场，自然会吸引全世界（可能除了美国）最优秀的公司在珠江南畔和我们一起分享成长带来的甜蜜果实。

回到时间维度上来考虑美元外溢之后的选择，日本目前还有加息的预期，对融资的友好程度受限，而欧洲的财政刺激面临着较长的审议流程，要形成实物工作量推高经济还要时间，因此至少年内，港股会是美元出逃后的一个合适的容身之处。

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